平安银行：业绩大超预期 资产质量见拐点

八荒通神

平安银行是近五年零售战略转型最成功的选手，不断为二级市场创造惊喜，作为全市场首家披露银行三季报的银行，各项数据超市场预期，让市场再次看到了平安银行的优秀，随着战略的贯彻实施，平安银行估值将不断提升。
营收、PPOP保持高增速，三季度单季度利润回正。平安银行前三季度营收增速为13.22%，保持较高增速，PPOP为16.11%，主要原因是资产规模扩张、手续费收入回暖，以及成本收入比有所下降。前三季度归母净利润同比下降5.18%，较1H20的-11.2%大幅改善，Q3单季增速6.11%。
各项指标全面好转，资产质量不断改善。2020Q3不良率1.65%，环比持平，已经连续三个季度持平。逾期60+占比、逾期90+占比、关注率、逾期90+偏离度、逾期60+偏离度等指标均实现改善。拨备覆盖率为218.29%，较Q2+3.4%。对公资产质量持续改善，不良率1.31%，环比下降45bp。零售不良率1.32%，环比改善24bp。
净息差继续收窄。2020Q3净息差2.48%，环比下降11bp，生息资产平均收益率为4.57%，环比降23bp，向实体让利背景下，生息资产收益率有所下降，符合市场情况。计息负债成本平均成本率2.19%，环比改善12bp，好于市场预期。
投资建议：平安银行2020年三季报业绩好于预期，预测2020-2022年EPS是1.42/1.50/1.57元，2020-2022年BVPS是17.34/18.61/19.94元。2020-2022年PB为1.05X/0.97X/0.91X，2020-2022年PE为12.73X、12.13X、11.55X。维持给与“买入”评级。
风险提示：(1)政策监管存在不确定性。(2)经济形势变化，信用风险大量暴露。

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