摩根士丹利：失控的通胀即将到来的五个原因

八荒通神

上周一，摩根士丹利股票策略师Michael Wilson警告 说"市场已经成熟，美联储可以缩表了"，因为 "风险/回报已经实质性恶化"。他对2021年最反面的看法，即 "2021年最大的惊喜可能是比包括美联储在内的许多人预期的更高的通胀率"。

目前市场一致预期随着经济的持续复苏，物价将逐步有序上涨。然而，比特币等资产价格的走势表明，市场开始认为这种调整可能并不那么循序渐进或有序。

今天在摩根士丹利的Sunday Start期刊中，该行全球经济主管Chetan Ahya对这一话题进行了双重解读，在《我们是通胀牛的五个理由》中列出了所有理由：不仅10年国债收益率上升（或许是猛烈的），而且为什么失控的通胀可能就在几个月后。

下面摘录他的说明全文:

在2020年春天，即使在世界明显进入一代人中最严重的衰退时，我们仍认为，衰退将更加剧烈，但时间更短。我们预测，全球经济将开始V型复苏，经济衰退已经释放出改变通胀动态的力量。

当时和现在的共识都是不同的。去年，它低估了增长的反弹，高估了COVID-19对通货膨胀的抑制作用。今年，它既低估了增长，也低估了通胀的上行空间。我们对以下五个因素将如何影响通胀前景的共识存在分歧：

1. 首先，私营部门的风险偏好受到的创伤有限。正如我们详细论述的那样，这场大流行病是一种外生冲击。决策者不受道德风险问题的约束，对家庭和公司收入损失的承保达到了前所未有的程度，几乎没有任何犹豫。尤其是，虽然失业让美国家庭损失了3300亿美元的工资收入，但他们已经累计获得了1万亿美元的转移支付，随着第二轮财政刺激政策的启动，这一数字还会上升。約1.4萬億美元的超額儲蓄，將為經濟全面復甦後的潛在需求提供燃料，推動經濟增長急劇回升。我们预测美国2021年GDP增长5.9%Y，比共识高出整整2个百分点。随着民主党控制了参议院，进一步采取财政刺激措施的希望已经上升（我们预计近期将有1万亿美元的额外COVID-19援助，并在2021年晚些时候采取进一步的医疗/基础设施支出举措），同时经济复苏的前景将更加强劲。

2. 其次，失业带来的损失夸大了经济损失。就像我们对经济增长的预期一样，我们对失业率的预测也比大家一致看好。从目前的情况来看，美国约78%的就业岗位流失来自于COVID-19-敏感行业，一旦经济全面复苏，这些行业将迅速反弹。此外，2020年2-4月的失业岗位中有68%来自低收入阶层，尽管需要针对低收入家庭提供更多的政策支持，但我们不应过分夸大对总增长的影响。

3. 政策制定者正试图使经济红火起来，目的是使经济恢复到COVID-19之前的失业率。然而，经济结构的加速调整将意味着失业工人需要时间进行再培训。随着这一进程的展开，劳动力市场收紧的时间可能比总体失业率所暗示的更早。虽然在2008年经济衰退之后，这种动态也在起作用，但经济复苏是比较渐进的，关键是给企业和劳动力市场足够的时间来调整。

4. 政策制定者正在推动对低收入阶层的进一步转移支付，他们可能会继续对科技、贸易和巨头三巨头进行控制，以减轻工资份额降低和收入不平等加剧的影响。经济衰退对低收入家庭的影响过大，加剧了原有的不平等问题，增加了政策制定者采取行动的动力。进一步的转移支付，尤其是考虑到现在的转移支付如何超过损失的收入，将带来通货膨胀的冲动。打乱过去30年发挥重要消解通胀作用的科技、贸易和巨头三巨头，将抑制其消解通胀的冲动。

5. 美联储致力于实现2%Y的平均通胀目标：共识认为，将2%Y的平均通胀目标作为目标是一回事，而实际达到目标又是另一回事。但在以往的周期中，美联储在通胀率持续高于2%Y之前就已经收紧了货币政策。这次不太可能出现这种情况，因此任何通胀的初步上升都会有更多时间来维持。

我们的美国首席经济学家Ellen Zentner预测，美国核心PCE通胀率将在2021年底达到2%，并从2022年起持续超额完成2%。短期内我们的通胀前景面临的风险是更严重的COVID-19爆发，这可能会制约活动和通胀压力。

除此之外，我们认为还有两个风险：

• 首先，通胀超调可能没有我们预期的那么温和。如果通胀动能显示有可能突破2.5%Y，我们可能会看到对美联储政策的预期急剧波动，随之而来的是金融市场的波动。
• 其次，如果供给侧比我们想象的更加灵活，可能有助于抑制通胀，但有可能激起资产泡沫。在这种情况下，金融稳定将超过价格稳定的担忧。