【全球开启宽松模式之后，黄金值得买吗，需要注意哪些风险？】

八荒通神

近段时间以来，在疫情全球蔓延、油价暴跌、美联储重启无限QE等因素的影响下，黄金价格剧烈波动，3月至今，国际金价已经走出了大涨大跌再大涨的“N字型”行情。

　　2月28日-3月9日，国际金价(以伦敦现货黄金价格为准，下同)不断上涨，从1562.61美元/盎司上涨至1703.60美元/盎司；3月9日-3月20日，国际金价迅速下跌，从1703.60美元/盎司下跌至1454.90美元/盎司；3月20日-3月25日，国际金价再度反弹，从1454.90美元/盎司上涨至1643.10美元/盎司。

　　3月26日，国际金价再度走低，盘中一度跌破1600美元/盎司的关口，3月23日以来金价的反弹动能有所减弱。在业内人士看来，影响本轮金价走势的主要因素是通缩预期与流动性因素，近日金价的反弹，与美联储无限QE政策缓解了市场的流动性危机有关，但金价能否突破前高，还需要看全球经济能否避免可能出现的通缩情况。
国际金价走出“N”型行情

　　3月份以来，金价走出了“N”字型行情。2月28日-3月9日，国际金价不断上涨，从1562.61美元/盎司上涨至1703.60美元/盎司；3月9日-3月20日，国际金价迅速下跌，从1703.60美元/盎司下跌至1454.90美元/盎司；3月20日-3月25日，国际金价再度反弹，从1454.90美元/盎司上涨至1643.10美元/盎司。

　　值得一提的是，回顾3月以来金价与美股的行情，二者之间走出了十分相似的行情。

　　3月份以来，美联储出台了多项宽松货币政策。3月3日紧急降息50bp，3月15日紧急降息75bp至零利率并开启7000亿美元量化宽松，3月17日、18日推出CPFF、PDCF和MMLF等针对各个细分市场的融资便利。然而市场并没有应声高涨，美股反而出现了史无前例的高频熔断现象，在3月9日到3月20日十天时间内四次熔断，黄金也在金融市场暴跌之时同步下跌，在3月9日到3月19日十天之内，金价从1700美元/盎司最低跌到1451美元/盎司。

　　国际金价的下跌一直持续到3月23日美联储开启无限QE模式后才开始出现反弹，3月23日、3月24日国际金价涨幅分别为3.59%、4.49%。而3月24日当晚，美股亦出现报复性大涨，道琼斯指数上涨了11.37%重新站回20000点。

而3月25日晚间，美股三大股指冲高回落之后，国际金价上涨的动能亦开始减弱，在短暂突破1640美元/盎司的关口之后迅速回落。3月26日小幅下跌，截至发稿时，国际金价报1616.30美元/盎司。

　　到底是哪些因素在影响金价走势？

　　在业内人士看来，影响3月份金价走势的主要因素是通胀预期与流动性。

　　国内某券商的一名固收分析师向中新经纬指出，黄金一般被市场认为具有“抗通胀”以及“避险”的属性，3月前，因为全球货币的宽松环境以及疫情触发的避险情绪影响，黄金价格一直维持高位。但是此后疫情的全球蔓延以及国际油价暴跌引发了全球经济的通缩预期，这是此前金价未曾预期到的情况，金价因此开始掉头下跌。

　　除了市场对经济通缩的担忧之外，东莞证券许建锋指出，2月底以来，疫情在全球范围内开始蔓延，加强了经济衰退预期，导致美股等风险资产大幅下跌，进入技术性熊市，杠杆投资被迫补充保障金，叠加恐慌促使投资者变现金融资产，造成美国市场流动性紧张，资金从全球赎回回流美国，美元指数上升，黄金遭到抛售，在原油价格冲击基础上，延续下跌趋势。

　　安信金属齐丁团队则认为，金价的涨跌取决于美国实际利率的升降，而通缩预期与流动性这两个因素的影响直接反映到美国实际利率上。该团队认为，3月9日-3月19日金价的下跌主要源于实际利率的大幅上行。逻辑很简单，一是疫情的国际化蔓延所引发的通缩预期，二是在全球金融市场暴跌之时，流动性危机背景下，美债收益率并未继续下行，反而探底回升，最直接的表现为金融机构被迫抛售黄金来获取流动性。

　　而对于3月23日以来国际金价的反弹，许建锋与齐丁一致认为是美联储一举将宽松推到极致的举动缓解了流动性危机，从而刺激金价上涨。

　　3月23日，美联储宣布开放式量化宽松政策，包括开放式的资产购买，本周每天都将购买750亿美元国债和500亿美元机构住房抵押贷款支持证券，扩大货币市场流动性便利规模。不只是美联储，近段时间以来，日本、英国等各国央行也纷纷推出货币宽松政策，这使得许多券商分析师在研报中表示，全球宽松时代正在到来。
全球宽松之下，金价还能突破1700美元/盎司吗？
在兴业研究高级分析师付晓芸看来，美联储宣布将实施无限量QE并启动企业和市政债券购买计划后，市场流动性紧张情况得到明显缓解，黄金回归自身基本面交易逻辑，应声出现显著反弹。
而从黄金自身基本面的交易逻辑来看，金价未来能否一帆风顺地上涨还要考虑的另一影响因素就是通胀预期。

　　付晓芸指出，与2008年相比，目前美联储重启QE之时，美国联邦基金目标利率已降至0，未来10年期美债绝对下行空间受限。同时当前商品大的周期也决定了，本次商品价格将在低位维持更久，而且仍有进一步下行的可能，这使得通胀预期有进一步下行的可能。所以在当前并不是可以看多黄金的时点，但快速杀跌后短线继续杀跌动能也较弱。如果未来通胀预期较名义利率更快下行，金价仍可能继续调整。

　　事实上，为了应对疫情对全球经济造成的影响，目前多国已纷纷启动经济刺激方案。3月26日，为应对疫情，美国参议院投票通过2万亿美元规模的第三轮紧急经济救助计划，这将是美国历史上规模最大的救市计划。而在此之前，德国议会下院亦召集会议，投票表决通过了力度空前的经济纾困计划，希望缓解新冠肺炎疫情的负面影响。

　　信达证券娄永刚与安信金属齐丁团队认为，疫情的国际化蔓延仍在加速，短期内确实仍然会导致通缩预期不断反复，致使黄金调整。但中长期来看，全球疫情的防控正在逐渐从失控向有序防控方向转化，一旦疫情蔓延出现减速，通胀预期就会有所修复，彼时全球各央行的宽松政策也不会快速抽回，金价中长期来看还是上行趋势。

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