调整后的军工板块机会在哪里，该围绕哪些主线重点布局？
进入6月份，市场对军工的关注度明显提高。7月初，在中航沈飞等新型军机主机厂涨幅带动下，军工板块形成系统性行情，板块估值被大幅抬升，那么近3个月军工板块突涨的原因是什么，怎么看军工板块后市投资机会？今天同花顺专家团邀请了华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金基金经理——王晓李先生为大家分享。嘉宾介绍：王晓李，华夏军工安全灵活配置混合型证券投资基金基金经理，曾任华夏领先股票型证券投资基金、华夏盛世精选混合型证券投资基金的基金经理。
嘉宾核心观点：
1、军工行业未来5年行业复合增速将提升至30%左右，成为未来几年景气确定性最高的行业，行业迎来持续3-5年的军工科技企业的投资黄金期。
2、目前看，军工行业因行业景气中枢预期上移带来的板块估值修复暂时告一段落，但行业景气带来的业绩驱动行情尚没有完全展开。
3、按照产业规律，军工行业四季度各大客户将确定十四五需求规划，年底前陆续实施招标签订合同，在今年四季度到明年一季度将是订单释放的高峰阶段。
4、军工行业未来可以聚焦寻找子行业高度景气、公司壁垒较强、管理层优秀、商业模式拓展性好的企业进行集中投资。
访谈详细内容：
1、您认为近3个月军工板块突涨的原因是什么？
王晓李：核心原因是板块基本面于5月后发生了重大变化，次要原因是包括中美问题、美卫生部长访台、美军机频繁侦查、发射天问一号等在内的一系列事件催化。
市场将军工装备行业在十四五期间的复合增速预期从15-20%上调到30%左右是本轮行情的主要驱动力。4-5月间，行业十四五规划编制启动，主要用户陆续将其装备需求向生产企业进行了征询和传达，产业链感受到意向订单数量大幅超过预期，部分型号与十三五相比任务量高达3-5倍。
一方面，得益于多种主战装备在最近5年陆续定型，供给能力提升，十四五将步入批量生产阶段；另一方面，军方落实中央“武器装备现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战”（731习近平在中央政治局第二十二次集体学习时讲话）的要求，加大了装备的采购列装需求。这意味着未来5年行业复合增速将提升至30%左右，成为未来几年景气确定性最高的行业。
过去两年，一批长期专注于武器装备研发生产的企业陆续登陆资本市场，这些企业不同于此前的“并购型民参军”公司，而是持续的研发投入、拥有技术壁垒、治理优秀，管理者具有企业家精神；在行业景气的收获期，他们将获得高于行业的增速而更快长大。同时，一批老牌央企，也通过股权激励、混合所有制改革，提升了管理能力和激励水平，也将逐步释放与行业增长相匹配的业绩。行业持续景气——公司业绩释放——研发推动持续长大，行业迎来持续3-5年的军工科技企业的投资黄金期。
2、最近军工板块回调幅度较深，是不是预示军工行情已经结束了？怎么看军工板块后市投资机会？会关注哪些投资机会？重点布局什么？
王晓李：过去2周，军工板块有所调整，高点回调15%左右；一方面，博弈中美局势、“八一”讲话等事件驱动的资金陆续兑现；另一方面，市场风险偏好下行，前期涨幅较大的强势板块如光伏、疫苗等纷纷回调，短期涨幅较大的军工板块也难以避免。
目前看，因行业景气中枢预期上移带来的板块估值修复暂时告一段落，但行业景气带来的业绩驱动行情尚没有完全展开；从2-3年维度看，军工行情依旧处于启动初期。
行业景气预期提升——板块提估值个股普涨——业绩空窗阶段板块震荡——订单落实业绩释放——板块再次上行但个股显著分化——业绩不断超预期的公司持续上涨，戴维斯双击。
按照产业规律，四季度各大客户将确定十四五需求规划，年底前陆续实施招标签订合同；在今年四季度到明年一季度将是订单释放的高峰阶段；考虑交付周期，明年上半年、最迟三季度，将看到相关公司的收入和利润进入快速增长阶段。
类似于18年4季度伴随5G牌照的进展，预期通讯订单将迎来高速增长，通讯板块连续上涨2-3个月，涨幅可观。此后震荡2个月左右。至19年2月之后，产业链观察到部分行业如PCB等订单加速释放，开始聚焦相关子行业；在19年7月半年报披露后，业绩超预期增长的PCB板块更是持续快速上行。
在军工明年订单、利润释放加速阶段，必定有相关子行业显示出长大加速的弹性；未来将聚焦寻找此类子行业高度景气、公司壁垒较强、管理层优秀、商业模式拓展性好的企业进行集中投资。子行业维度聚焦到航空和航天装备，产业环节聚焦上游新材料（复合材料、发动机材料等）和装备信息化（数据链路、制导装置、军用半导体等），业务长大类型聚焦到产品型和平台型企业。
我们将企业的生意模式与企业能力带来不同的长大路径分成一下几类：
总量逻辑，跟随下游需求同步增长，类似于项目制增长，如主机厂、机加工、元器件等；
渗透率逻辑，因国产化率或主机厂外包率的提升，增速将高于下游需求增速，如CPU、发动机、复合材料、部分机加工环节；
耗材逻辑，叠加存量替换、新增配套、未来维保的三层需求，增速显著快于下游需求且持续性更强，属于重复购买的产品型公司，如发动机于整机，叶片于发动机，刹车片于起落架；
ASP提升逻辑，一类是技术迭代单价提升，如机械控制到电传控制，复合材料升级；一类是品类扩张单机价值量提升，如MLCC到钽电容到更多种元器件；一类是从简单器件做到部件做到分系统，例如从发动机机匣到叶片、从机轮到起落架等。成功了将成为优秀的平台型公司；
军民融合逻辑，在军品需求放量之后，还可以拓展至民用市场，面临更大的市场空间，指数级拓展；如飞机上游产业链；军用通讯元器件到民用产品等。
聚焦选择有望诞生出产品型或平台型军民融合企业的子行业进行重点投资，如发动机系统产业链、复合材料产业链、着陆系统、军工半导体（CPU和FPGA、通信元器件），再选择管理优秀和未来产品管线放量确定的相关公司。
3、军工主题基金较多，您管理的华夏军工安全混合（002251）基金在捕捉超额收益方面是如何做的？
王晓李：长期跟踪行业变化，在意识到行业基本面出现变化的第一时间就进行产业链调研和验证，抓住预期差带来的行业机会；与高端制造、电子、通信、计算机等相关行业投研团队建立矩阵交叉研究体系，挑选具有科技壁垒、长大性较好的优质子行业和公司进行重点投资，获取个股标的的阿尔法收益。
4、华夏军工安全混合基金设置了两位基金管理人，想了解下咱们设置两位基金管理人的目的何在？
王晓李：基于对未来1-2年行业爆发式增长的预判，以及基金规模的持续扩张，华夏基金对军工安全基金投入了更多的资源，双基金经理即为非常重要的做法。越来越多的优质军工企业登陆资本市场，这些公司处于产业链多个细分环节，对研究时效性和准确性都提出了更高的要求；且不少公司市值相对较小，在持续增长的基金规模下，为了保证操作的灵活性，也应适度缩小单个组合的操作规模。基于此，增聘了一位军工安全基金经理共同管理本基金，以确保能够覆盖更多的投资机会。
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今年来收益率
华夏军工安全混合
002251
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数据来源：华夏基金、ifind
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