转型电商驱动毛利提高 东方证券预计地素时尚还有两个板
近期随着电商销售的强劲增长，极大的带动了服装行业的整体复苏。后疫情时代，服装行业整体回暖
根据国家统计局统计，2020年7月份我国社零总额接近3.2万亿元，同比下降1.1%，降幅收窄0.7个百分点。2020年1-7月社会消费品零售总额累计值同比下降9.9%。线上零售方面，1-7月份网上实物商品零售额实现5.1万亿元，同比增长15.7%，占社会消费品零售总额的比重达到25.0%。其中，7月份网上实物商品零售额实现7537.30亿元，同比增长24.2%，增速环比降低1.5个百分点。
根据ECdataway数据，2020年7月，我国服装行业共实现线上销售额425亿元，同比增长15%，较6月份环比下降38%。从细分品类看，7月女装销售额最高，达105.7亿元，同比增长18%，环比下降35%。
短期来看，国内疫情逐步得到控制，社会消费逐渐复苏，纺服市场需求持续释放，个股基本面修复情况将得到进一步改善。中长期来看，本次疫情促使人们更多养成线上消费的习惯，未来网络电商销售将在销售份额中占据更大的比重。
疫情影响线下销售，电商渠道成为重要增长驱动力
据东方证券研究，地素时尚（603587）2020H1营业收入和净利润分别同比增长-11.2%和-12.2%，其中Q2的营业收入和净利润分别增长9.7%和22.04%。
从上半年盈利拆解来看，1)毛利率：2020H1毛利率为75.9%，同比仅下降0.1pcts，疫情下难能可贵；
2)费用率：销售、管理和研发费用率分别为34.1%、6%和2.8%，同比提升2.3pcts、0.6pcts和-0.3pcts，财务费用率为-5%，同比下降2pcts，主要系利息收入增加所致；
3)投资收益：2020H1为637.1万元，同比减少7.9%；
4)营业外收入：2020H1为5,056万元，同比增长8.2%，主要系政府补助增加所致；
5)有效税率：2020H1为25.9%，同比基本持平。
分品牌来看：1)DA品牌：上半年实现收入5.7亿元，同比下滑11.14%，毛利率同比上升0.4pcts至77.06%；2)DM品牌：实现收入7,895万元，同比下滑10.6%，毛利率同比下滑2.2pcts至77.17%；3)DZ品牌：实现收入3.3亿元，同比下滑11%，毛利率同比下滑0.5pcts至73.86%。
分渠道来看：1)线上：上半年实现收入1.79亿元(占收入18%)，同比增长22.08%，毛利率同比下滑1.5pcts至77.1%；2)线下直营：实现收入8.05亿元，同比下滑16.29%，毛利率基本持平；3)线下经销：实现收入3.99亿元，同比下滑10.48%，毛利率同比增长0.5pcts至71.72%。
东方证券认为，公司严格的折扣控制更好地维护了品牌的中高端定位，再叠加公司对线上业务的更加重视和重新梳理，这些策略都有利于品牌的长期健康发展。另外从投资角度而言，公司的高ROE、高分红和高经营净现金特征也从侧面反映了其较高的投资价值。
机构预测
结合中报数据，东方证券微幅调整公司未来三年的盈利预测，同时由于公司股本变动，预计公司2020-2022年每股收益分别为1.31元、1.50元和1.68元(原1.61、1.85和2.08元)，参考可比公司估值，给予公司2020年20倍的估值，对应目标价26.2元，维持公司“买入”评级。
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